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# VC升级：创立公司成本急剧下降，“倒金字塔”结

2015-09-17 10:52 栏目：投资
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很多VC宣称他们给所投资的企业带来了增值服务。但是，他们到底提供了什么增值服务?这真的会为VC带来更好的回报吗?为了解决这些问题，我们最近做了一个研究，研究对象是VC通过运营来支持其投资的公司估值不断提高的成功案例。

我们发现，一些VC正在积极地提高其对所投资的公司进行运营的专业能力，并且招募更多具有运营经验的员工。由于VC可以调动足够的资源，我们认为，某些VC已经参与被投资企业运营的业务模式。这些VC中大部分的投资回报率，都会排在前四分之一的行列中。(近期而言，内部收益率一般要高于20%)

因为VC的投资回报率通常都不怎么高，创业者的失败率也非常高，所以，无论是VC还是创业者都急需提供其成功的几率。

1.增值服务

VC为其投资的企业提供增值服务，通常包括组建团队、运营、视角、技能培养、客户开发、分析以及人脉(这几个方面简称“TOPSCAN”，具体如下：

(1)组建团队：制定招聘计划，招聘初创企业最重要的资产——人才。

(2)运营：强化创业企业的行政管理、会计、法务和技术方面的能力。

(3)视角：战略、竞争定位、确定目标市场和产品范围。

(4)技能培养：培养创业者正确的技能，特别是针对高管。

(5)客户开发：识别和获取正确的客户。

(6)分析：创业者如何测算、理解和报告公司早期的业绩。

(7)人脉：人际关系网是投资者可以提供的最廉价、有时也是最增值的服务，特别是为创业企业推荐潜在投资者和并购者。

公司发展的早期阶段，特别需要这些服务。PE通常投资后期项目，这样的企业通常已经发展稳定。但即使投资这样的企业，很多PE也建立了运营团队，介入被投资企业的经营。PE认为，即使是在后期阶段，这些企业也需要增强其运营能力。而PE投资的这些后期阶段的企业，相对VC投资的初创企业而言，通常内部管理更规范、战略规划也更先进。

参与投资项目的经营管理，这种投资策略可以极大地提高投资回报。我们的观点是：投资人参与度越高，投资回报越高。这一结论和其他两项正式的研究结果相一致，这两项研究分别是ReturnstoAngelInvestorsinGroups(《天使投资人群体的收益》)和PredictionandControlUnderUncertainty:OutcomesinAngelInvesting(《不确定性下的预测和控制：天使投资的结果》)。这两项研究都表明：天使投资者的高度参与(体现在每周与项目组合公司互动的时间上)，往往会带来更高的回报。

另外，VC(尤其是那些关注于网络投资领域的)都生活在一个充斥着社交媒体的世界里，几乎每个投资人都有LinkedIn的账户，其中很多人都公开了自己的博客，而且好多博客和网站，例如TheFund.com，都在时刻跟踪报道投资人的活动。创业者们能很容易地通过投资人在社交媒体上的足迹，准确地评估某个投资人能够为创业企业提供什么样的增值服务，并决定是不是应该与这些投资人接触。如果投资人赫赫有名，很容易让创业者接受其投资，也很容易让投资项目实现增值。

2.实践中的情况

VC拥有的、能使投资项目增值的主要资源，一般包括现金、品牌、行业网络、资金网络和内行专家。

(1)资金支持

完善创业企业的运营能力，需要投入不少成本。由于VC行业的平均收益较低，因此VC管理团队收取的管理费用比PE要低得多。这导致很多VC往往无力向其投资项目中投入太多的资金，帮助被投资企业加速发展。

(2)品牌效应

如果某个创业企业是著名VC或者VC投资人投资的，光是这一点就能提升公司成功的几率。创业企业借助投资人带来的品牌效应，可以让公司可以很容易地吸引人才加入，也能让其吸引后续的投资人。这是因为，创业公司刚成立时，自己是没有品牌可言的，只能借助投资人的品牌。

(3)行业网络

一位创业者是这样评价美国最著名的某风投人：“如果你向XX寻求帮助，他解决问题的默认方式就是，从他圈子里给你介绍3-10个能帮你忙的人。”

(4)融资网络

在参与后期项目的投资时，VC会很认真地关注公司里早期进入的投资人。如果这家公司的前期投资人很有名，那么早期投资人的名义，就是后期投资人尽职调查的依据，能够增强后期投资人参与投资的信心。

(5)VC的内部专家

VC可以在自己内部建立专业团队，为创业企业提供咨询、会计或者运营方面的服务。

以上所提到的资源都是相互作用的。也就是说，VC在投资中更多的成功案例，能为VC带来了更多的资金投入，从而增强了VC的品牌效应，进而拓展了VC在行业领域和投资界的人脉，这些又能进一步让VC有能力强化其内部专家团队。VC在过去积累的这些资源，对VC投资项目的成功意义重大，我们能从VC从过去表现，预示到其未来的投资结果。

3.VC对企业增值服务的三种程度

按照VC对投资项目运营的参与态度和实际做法，通常可以把VC分为三类：金融家(Financiers)、导师(Mentors)和项目经营者(PortfolioOperators)，这是根据他们介入运营的程度从低到高进行的排序。

(1)金融家：我是银行家，不是运营经理

金融家是VC行业最传统的群体。人们会把VC看作是“商业银行家”。作为金融家，其认为VC实现其投资增值最根本的方式是：彻底搜罗早期项目，筛选出潜在投资对象，进行彻底的尽职调查，以合理的结构和估值注入合适的资金。在完成投资以后，他们与投资项目的关系主要体现为监控。

当然，金融家也并非完全不过问其投资项目的事务，但他们倾向于进行正式的互动。例如，通过VC掌握的据董事会席位，为董事会提供结构性的建议，为企业提供向董事会进行月度汇报的模版。

采取金融家模式VC中，最典型的案例是correlationventures。大家把他们称为风险投资中的“魔球投资术”(Moneyball)。这家VC的两名管理合伙人之前都是创业者，但他们从来不要求董事席位，而且也只是偶尔参与运营。他们获得投资机的方式是：非常迅速地决定是否投资(投资决策的周期一般是两周、甚至更少)，投资流程非常简单，根据预测性分析来帮助投资项目的发展。他们管理下的资产达到1.65亿美元。其他的例子还有RightSideCapitalManagement和i2x。

(2)导师：“我尝试着成为CEO的参谋。”

大多数VC都可以被归类为导师。导师们认为，用他们资金和个人能力可以提升他们所投资企业的业绩。他们带给创业企业最宝贵的财富，就是他们的人脉和职业网络，用这些可以帮助投资项目的发展。经过研究，我们发现导师把创业企业介绍给潜在客户、供应商、合作对象以及高级管理人员，这样的例子很多。

导师和投资项目经营者的区别，主要体现在他们故意让他们对于投资项目的帮助不要变成制度化的做法。导师帮助创业者，往往是因为创业者来寻求帮助，这种帮助不是以系统化、流程化的方式进行的。就像一位导师说的那样：“我的创业人有我的手机号码和邮箱，我也总是会给他们答复。”这样导致的结果是，导师们衡量一项新的投资是否安全，是看他们的建议是否能够受到创业者的重视，以及CEO是否善于接受建议。

除此之外，很多小型VC也主要采取导师制的做法。最近这些年，小型VC特别多，他们通常只有一名有限合伙人，资金池一般不到4千万美元。尽管在很多的案例中，这名唯一的有限合伙人，深度参与了投资项目很多运营工作。尽管其介入投资项目的程度很深，但往往能提供的资源，所以也可以将其归类为导师制VC。

(3)项目经营者：我们对于增值服务有一个结构化的标准程序

项目经营者和导师相同点是：他们的个人能力和基金资产都可用来帮助投资项目进一步发展。但是，项目经营者以一种结构化、制度化的方法来实现这一点。这一与不同于导师制。导师们通常是创业者向其寻求支持时，再做出回应。而项目经营者们总是事先积极地通过系统性和程序性的方式，帮助投资项目提升其投资业绩。我们了解到，很多创业企业宁可估值更低，也愿意接受采取项目经营者模式的VC来投资。因为创业者们非常重视项目经营者可能为其带来的资源。在其他案例里，创业者们还会提供董事会席位或者其他好处，来吸引采取项目经营者模式的VC。

通常，项目经营者能为投资项目提供的最多的服务，就是帮助创业者招聘。采取项目经营者模式的VC不仅向有兴趣的求职者提供个人参考，还可以利用自己的网络为投资项目发布职位公告。FirstRoundCapital在这方面更进了一步，他们和被投资的公司一起运作了一个项目，招聘了许多MBA来作为他们的实习生和全职员工。

我们发现，相对金融家模式或导师制模式的VC，采取项目经营者模式的VC往往会组建一个相当庞大的内部团队，这个团队里有许多人有丰富的运营经验。这个庞大的团队使VC内部逐渐演变为向金字塔结构，越来越多这样的VC内部结构金字塔化了。

在哈佛大学商学院教授NoamWasserman在他的论文《倒置的风险投资人以及向金字塔型公司的转变：不可避免的进步，还是失败的试验?》(Upside-downVentureCapitalistsandtheTransitionTowardPyramidalFirms:InevitableProgression,orFailedExperiment?” VCshavelongbeenstructuredas“upside-downpyramids)中对这个有所讨论。很长一段时间内，风险投资都是一个“倒置的金字塔”结构，在这里普通合伙人的数量要多于普通员工。造成这种现象的原因很可能是;风险投资是知识密集型的行业，圈内的专业知识相对于标准知识而言更加重要。

4.向金字塔结构转变

在投资前的一系列活动中(如尽职调查)，需要进行大量的专业信息交流，这导致VC无法扩张规模或者采取正金字塔结构。在某种程度上，在大型且/或复杂的组织结构中，通常会自然而然的形成正金字塔结构，这种结构使其员工们更专业化，并且需要彼此进行配合。通常而言，投资后期项目的VC主要基于大量具体数据的分类来进行投资，投资早期项目的VC则通过一些假设性的信息进行投资，所以投资早期项目的VC作出的分析可能并不一定准确。但是，如果投资早期项目的VC强化其投资后的运营工作，则可以让投资获得更高的经济回报。VC内部采取金字塔结构，可以有效地对投资项目提系统化的供帮助和指导，并让这种运营工作更加专业化。

有三个趋势加速了VC转向内部结构金字塔化，并促使其更加侧重对投资项目的运营。

(1)创立一家公司的成本急剧下降，这导致创业者年龄更加年轻、自身的资产也更加少。他们只有在天使投资人或A轮投资人的资助下，才可能发展成为成熟的企业。而这样的创业者，往往不具备管理企业的能力。

(2)很多创业企业都有可能实现规模化。因此VC需要向创业企业引入大量的资源，以帮助创业企业把这种规模化发展的可能性实现出来。

(3)风险投资日趋透明化，不仅VC对创业者进行尽职调查，创业者也对VC进行尽职调查。这给VC带来更大的压力，VC在竞争中争相为创业者提供特别的增值服务。

5.典型案例：项目运营者

采取项目运营者模式的VC中，最典型例子就是AndreessenHorowitz。自从2009年成立以来，这家VC获得了27亿美元的投资，它投资的公司有Airbnb,Facebook,Skype,Twitter,Instagram以及其他成功的创业公司。他们组建了四个运营支持团队，对这些投资项目进行结构化的支持，这四个运营团队主要集中在招聘、营销和公共关系，技术以及商业拓展等四个方面。他们有七位普通合伙人，还有四十多个员工从事运营工作，帮助被投资的公司准备谈判、制定客户简介以及提供优先考虑的供应商。

我自己的公司，ffVentureCapital，也采用类似的模式。1999年以来，我们公司已经对60多家公司进行了160多次的投资。到2011年10月份，我们公司管理下的总资产为3800万美元。现在我们拥有16名全职员工(包括3名普通合伙人)。我们为被投资的公司提供各自的资源，包括发布招聘公告、帮助进行、战略咨询、导师网络、服务提供者人选库、建立包括所有被投资公司执行团队的社区以及财务服务。

另一个例子是FirstRoundCapital，它拥有7位合伙人、22位全职职工，管理超过4亿美元的资金。FRC非常积极地参与对被投资公司的支持。例如，他们组织CEO、CFO和CTO的年度峰会。在这个峰会上，他们所投资公司的执行官欢聚一堂，就像一个在线社区。正是因为这个平台的内部性和封闭性，它渐渐成为了一个值得大家信任平台，在这个平台上寻求建议或提供建议(例如这样寻求建议：“公司的财务一团糟，我们需要一位CFO，我们该做些什么呢?”)。他们为被投资公司提供免费的“风险防护”服务，这是一种轻量级的咨询和研究服务，能够帮助创业者在研究相关问题上节省时间。

GoogleVenture已经投资了超过115家公司，每年进行60到80项投资，每年投资的金额超过1亿美元。他们同时在运用Google的广泛资源和其专门团队帮助创业者，这个团队有54人，其中包括有10位合伙人。其中的一位合伙人JoeKraus说：“我们认为，切实帮助创业企业，比仅仅只是为创业企业的信用作背书，要重要的多。”考虑到这个行业在经济收益上的客观限度，除了切实帮助创业企业，还有什么其他方法能使提高风险投资的成功率呢?

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