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# 起底P2P资管拆分术：互金模式曝监管黑洞(2)

记者：新虐网记者 时间：2015-12-22 06:35　　来源：
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其中，陆金所旗下的零活宝是较早从事此类营业的互联网金融产品。据陆金所官方披露，零活宝具有较好的活动性，可在工作日的约定申请提现，而投资最低金额仅为1元，这一活动性及门槛几乎与公募基金趋同。

在业内人士看来，“委托定投”模式权利、风险上躲藏的更大纰谬称，在于其在资产端享有资管打算等私募产品在投资范围上具备的机动性，但在资金端以网站推介等“准公募情势”引流投资资金时，却无需推行公募基金的信息披露义务。

21世纪经济报道记者致电360你财产客服扣问该项目是否为绿地集团提供融资时，对方则暗示该项目并非融资项目，而是资产办理。

记者以投资人身份致电网信理财客服电话，对方暗示对付募集融资方、专项资管打算的发行方及每笔募集总额为何为100万的征象均暗示“不清楚”，但对方仍然强调该类营业并不涉及违规举动。

据零活宝《项目营业申明书》表现，投资人将资金委托于“深圳聚昇资产办理有限公司（下称聚昇资产）”投资于“净值办理型专项资产办理打算产品（下场专项产品）”，而该产品则通过“发行机构”的办理来取得投资收益。但在前述“专项产品”的投资范围上，委托贷款、信任打算、信任受益权、券商及基金子公司专户打算等非标债权资产赫然在列。

“其实就是行使收益权的观点做拆分，大拆小，目标是变相绕开私募步伐。”北京一家信任公司高级信任经理认为，“这种模式有必然争议，胆子大的机构敢到场进来。”

信息披露纰谬称

“这类营业属于‘打擦边球’式的类资产证券化，对付盘活存量有必然的努力意义。”华北一家证券公司固定收益部吴涵（化名）认为，这在现在资产证券化市场增速有限的情况下，是一种值得鼓励的实验。

记者查证工商资料发行，子午金融为自然人股东卢德夫全资持股，卢德夫的另一个身份正是奇虎360金融的联合首创人。

“每份100万起，这恰恰是私募产品所规定的起始投资门槛，也就说这个产品背后可能毗邻的是一对多打算。”前述基金子公司人士指出。

“其中的逻辑并不复杂，投资人在互联网等公开渠道上间接投资了资管打算等私募产品，同时蒙受了私募产品的风险，却无法享有公募标准的信披。”前述基金子公司人士称，“别的是资管打算在募集资金时该当对资金来源合法性进行穿透核查，这些资金显著是多渠道汇聚而来的，因此也违反了私募办理步伐对付投资者适合性办理的要求。”

“当时互金《意见》一共提到了互联网支付、网络借贷、股权众筹融资、互联网基金贩卖、互联网保险、互联网信任和互联网消费金融几个内容，但并未涉及这种资管‘大拆小’的模式。”上海一家P2P平台负责人坦言，“其实应该做的并不是完全叫停，而是应该进行有条件的规范，如果对这种模式持放任态度，那么很快就会成为一个互联网金融行业监禁框架上的‘黑洞’。”

例如在零活宝的产品申明书中，陆金所并未对专项产品的发行机构身份予以明确，同时该产品的资产持仓明细、按期信息也并不被投资人所把握。另外，在其资产配置范围上，信任收益权、资管打算等具有必然名誉风险的非标准化债权却被列入了投资范围之中。

值得留意的是，此类带有“互联网资管”特质的互金模式之所以未被监禁层及市场合过多关注，除当下规模有限外，也与此前国务院针对互联网金融下发的《意见》中，对此类模式的“疏漏”不无关联。

记者查证后发现，该公司的母公司为上海绿地集团旗下公司——“上海绿地金融信息处事有限公司”。

据业内人士揣摩，该项目标真实融资方和还款包管提供人，很有可能是刚刚完成借壳上市的绿地控股或其关联方。

或成监禁黑洞

“这种模式其实是玩了一个笔墨游戏，把营业实质中的‘募集关系’包装成了‘委托定向投资’关系。”前述基金子公司中层人士指出，若该产品的受托人与平台方存在关联，则其中隐含的道德风险更大。

在该营业结构中，P2P平台名义上负责为理产业品提供居间信息处事，同时引入一家受托公司以“定向委托投资”关系设立由券商资管或基金子公司所发行的资管打算，再以该资管打算的身份进行固收类资产投资，而其投资范围也因这一交易结构的搭建而得以扩宽。

记者致电陆金所客服试图领会哪家基金子公司是前述资管打算的发行方，但客服暗示发行人即聚昇资产，然而该公司并非基金子公司，并不具备资管打算的发行资质。而当记者扣问投资人投资后，是否可查看该资管打算的持仓时，对方则暗示以官网信息为准，其余并不知情。

但吴涵也指出，该类产品在平台端发行时几乎为“零监禁”，因此除本身的名誉风险外，其隐含合规风险、政策风险和道德风险也必需被市场合器重。

21世纪经济报道记者调查发现，当前多家P2P平台推出一类产品，其真实的运作路径是以“委托定向”投资的名义，将资金投向包括信任收益权、资管打算等资产在内的非标固收市场。

多位业内人士认为，因为此类营业在其推广宣传、投资者门槛及人数上限并未进行特别规范，因此具有规避私募办理步伐的监禁套利怀疑。

同时，绿地2期在产品要素中宣称，其投资由“大型国有背景上市公司”提供还款包管，而产品办理人则为一家名为“上海堃利资产办理有限公司”的企业。

据证监会的《私募投资基金监视办理暂行步伐》和《证券期货经营机构落实资产办理营业“八条底线”禁止举动细则》规定，资管产品属于私募性质，而其投资、推介也有较为严酷的限定，例如其单个投资者的投资额不低于100万元，且投资人需知足金融资产不低于300万元或持续三年年均收入不低于50万元等条件。

P2P联姻资管模式详解

部门涉融资类项目

而在业内人士看来，前述“委托定投”等模式之所以可以或许呈现，与当前互联网金融平台的创新诉求和实体经济内在的融资需求有关。

而21世纪经济报道记者查阅工商资料发现，受托方聚昇资产正是陆金所旗下的全资子公司。

另一方面，此前国务院发布的《促进互联网金融康健发展引导意见》中，仅对P2P、众筹等备受关注的新兴营业部署了监禁陈设，却并未明确此类具有“互联网资管”特质的营业监禁方向。而多家P2P平台染指此类营业后，其所袒露的监禁黑洞也正被悄然放大。

无独占偶，网信理财旗下的“晨鑫系列产品”也接纳了定向委托投资模式，而与前述两家平台不同，网信理财并未在其产品介绍处，对其受托方的信息进行披露。另外，其每只产品的投资总额为100万元，分析人士认为，这一目的募集规模的部署，意味着该产品背后所对接的资管打算可能为一对多类产品。

21世纪经济报道日前调查多家P2P网贷平台后发现，一种被命名为“定向委托投资（下称委托定投）”的营业模式正在被包罗陆金所，360旗下的你财产、网信金融等多个大型互联网金融平台所广泛应用。

“陆金所实际上饰演了资管产品资金端的引流平台，这和支付宝代销余额宝有本质的区别，由于余额宝是公募基金，而资管打算则是私募产品，理论上是不能公开推介的。”上海一家基金子公司中层人士称，“一样平常单一（资管）打算通常要做资金合法性调查，如果是通过违规公开募集而来的，则在合规性上存在较大题目。”

该客服还暗示，按期资管打算的持仓结构是“不披露”的，其同时向记者包管，该营业“必定是在法律许可的范围内”。

而当记者以投资人身份向360你财产客服扣问该笔打算的发行方和融资方时，对方客服却只顾介绍“小活宝”发行人为前海子午，而“小定宝”则“每期都不一样”，却始终未提及专项资管打算的发行机构是谁。

据不完全统计，该模式较早依托于陆金所2015年4月推出的产品“零活宝”问世。与此同时，还有部门平台以该名义发行产品，对接资管产品打算份额的收益权，对私募类产品进行变相拆分。

继P2P、股权众筹等模式后，互联网金融与资管营业的联姻正在悄然浮水。

另外，该名称中也包括“国泰君安证券”的“君安”二字。不过截至记者截稿前，尚未可以或许证实产品与国泰君安证券存在何种关联。

有业内人士指出，零活宝所对接的专项打算实质为基金子公司所发行的一对一专项资管打算，为私募类的资管产品，而陆金所以“定向委托投资”关系实现了其资金端的变相公开“募集”，具有必然的监禁套利倾向。

互联网资管，正在成为继P2P、股权众筹之后，互联网金融领域衍生出的“第三极”。

对付上述题目，记者同时向陆金所、你财产、网信理财致询，但截至截稿前，尚未收到有关回复。

虽然面临合规风险，但该营业模式亦被其他互联网金融平台所效仿。例如360旗下的平台你财产推出的“小活宝”、网信理财旗下的“专享理产业品”和一家名为乾易宝的平台，也相沿了“委托定投”的营业模式；而在此类理财营业中，亦有产品受托人与平台方属关联关系的情形，例如你财产的“小活宝”受托方为深圳前海子午金融信息处事有限公司（下称子午金融），该公司同样为你财产的关联公司。

“题目并不出在融资项目本身，从这些平台本身的背景看，项目兑付风险可能并不大，但这类产品在合规性上都存在很多题目。”前述基金子公司人士称。

“现实需求是存在的，私募产品不好发，于是就行使互联网平台这一渠道来做买通，这也是资管机构和融资方的无奈之举。”前述基金子公司人士坦言，“像之前OTC的私募债拆分放到阿里的平台来发，逻辑也是一样的。”

值得一提的是，零活宝在结构上所对接的，仅是一项开放型现金办理类的资管打算，尚有部门平台产品通过委托定投的情势对固收类资管打算份额进行拆分，进而开展按期营业，并间接为一些融资方提供债权融资。

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