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$z[4]=Array("field","<a href=\"http://www.dfdaily.com/html/8762/list_1.shtml\" target=\"_blank\">东方早报·上海经济评论</a>",489,636);
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$z[6]=Array("field","<P>　　很多时候，形势所迫，即便明知山有虎，也只能偏向虎山行，欧洲现在的境况就是如此。2014年6月4日公布的数据显示，第一季度，欧元区实际GDP环比增长0.2%，增幅较上一季度下降0.1个百分点，作为欧洲经济增长主引擎，出口的经济增长贡献仅为0.14个百分点，较上一季度直降了0.5个百分点。5月欧元区制造业PMI指数从4月的53.4降至52.2，为2014年以来的最低水平，给欧元区经济增长的未来又蒙上了一层阴影。</P>\r\n<P>　　通缩风险也意外加剧，最新数据显示，2014年5月，欧元区调和CPI环比增长-0.1%，近4个月来首次收缩；PPI环比增长-0.1%，连续第四个月收缩。增长停滞和通货紧缩的双重压力之下，欧洲别无选择，只有进一步加码货币再宽松的冒险。由于QE政策的实施条件还不成熟，新的冒险只能选择负利率。</P>\r\n<P>　　如果欧洲央行实施负利率，这将是全球重要央行的首次尝试，此前只有不具有系统重要性的丹麦央行在2012年7月至2014年4月实行过负利率。从作用机理看，负的存款利率将削弱商业银行把资金存放于中央银行的意愿，激励其扩大信贷投放，进而提振货币供应，抑制资本流入，压低欧元汇率，刺激经济增长。不过，事情并不一定会按照预期的方向自然发展，之所以说欧洲在冒险，就是因为一不小心，负利率很可能就会带来意外伤害。</P>\r\n<P>　　首先，刺激私人信贷可能只是一厢情愿。私人信贷萎靡的原因可能来自供给和需求两个方面，负利率逼着商业银行增加信贷供给，但供给未必创造需求。<STRONG>如果企业和个人不愿借款扩张的主要顾虑不是拿不到贷款，而是根本就没有值得融资投入的项目，那么，搞负利率就变成了头疼医脚，解决不了欧元区信贷收缩的病根。</STRONG></P>\r\n<P>　　其次，逆向选择可能会导致适得其反。<STRONG>欧洲央行实行负利率，主要目的是要把商业银行趴在央行账上的存款赶出去，但赶出去的钱未必将流向实体经济，商业银行可能会有两种选择，一是窖藏货币，二是通过各种方式将央行“负利率税”的成本分摊给客户。</STRONG>在后一种情况下，负利率将抑制信贷，而非刺激。也就是说，负利率甚至可能会带来货币紧缩效应，与宽松目标背道而驰。</P>\r\n<P>　　第三，负利率对欧洲银行业可能是雪上加霜。虽然欧债危机演化渐止，欧洲经济也已经复苏，但金融危机对欧洲银行业的打击还是相对较大的，2007-2013年，英国《银行家》全球百强银行排行上，上榜的美国银行危机前后都是16家，没变，而德国、法国、意大利、爱尔兰和比利时上榜银行分别从10、6、6、2和3家降至5、5、2、1和2家。负利率政策对欧洲银行业是个负担，如果通过提升银行客户存款利率来分摊成本，那么，商业银行可能将面临客户用脚投票的回应，甚至会加剧金融脱媒的趋势，让银行业的恢复更加举步维艰。</P>\r\n<P>　　第四，负利率可能会加剧欧洲内部分化。从好的方面看，负利率实行后，成员国之间的金融交往会更趋密切，但这种主要着眼于“政策套利”的协作本身就不稳定。而从坏的方面看，由于不同成员国商业银行在欧洲央行“过度存款”的情况不尽相同，不同成员国的通缩压力大小也有差异，因此即便负利率能够带来正面效果，效果的分配也是国别不对称的，就目前的情况而言，德国有可能成为最大的受益者，这种影响结构将加剧欧元区的两极分化，进而成为内部不协调的隐患。</P>\r\n<P>　　第五，负利率可能会带来“日本化”风险。负利率政策对欧元区民众的心理预期和行为模式会造成怎样的影响，是不确定的。可能会出现类似于日本深陷长期通缩的那种情况，即央行行为反而加强了民众对通缩的一致性预期，民众习惯了实际负利率，并在行为选择上更趋保守。如果出现这种情况，欧洲央行想再用暂时雪藏的QE政策可能也来不及了，就像日本这些年一样。</P>\r\n<P>　　总之，负利率是一种冒险，但对于欧洲而言，也许已经没有其他更好的选择了。■</P>\r\n<P>　　（作者系盘古智库学术委员）</P>\r\n<P></P>\r\n<P></P><!--content-->\r\n<P>(来源：东方早报)</P>",699,5355);
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