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# 市场支撑力逐渐减弱 大盘股存相对收益

发布时间:2014-06-25 14:29 浏览:
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□广证恒生 袁季

多头今年在2000点整数关已发起了三次抵抗运动，虽屡有利多提携，但反弹高点仍逐渐降低。自6月16日市场再次见顶回落以来，上证指数又回到2000点防线边缘。短期看，历经数次争夺，整数关防线已堆积相当多的筹码，投资者需要警惕空头第四次冲击得手，大盘后市调整扩大的风险。

反弹力度逐渐减弱

上周空头的攻击颇为顺利。上证指数自上周二起一路速滑至上周五的2010点才稍有企稳，周跌幅达到2.13%；与此同时，28个一级行业指数全盘尽墨，其中13个指数跌幅超过2.5%。

具体来看，以地产、有色、采掘、钢铁为代表的强周期板块在反弹时不给力，调整起来却没少跌。房地产、钢铁上周跌幅超过2%，采掘跌幅为1.97%；昨日房地产涨幅居于市场末位，采掘则位列倒数第三，唯有色金属表现较强。银行指数上周下跌0.76%，防御力比多数板块更强，继续发挥维系市场中枢的作用，但昨日其是唯一下跌的一级行业指数。

此外，X安硕A50、南方A50、华夏沪深300的溢价率自6月以来波动较大，表明市场出现一定的冲动情绪，但并未形成做多趋势，23日的溢价率分别为1.43%、-0.15%和-0.25%。由于2000点整数关屡次获得支撑，投资者情绪稍显乐观，但多头持续徘徊于防线边缘不能摆脱，就和踢足球总是在禁区内防守一样面临风险。

2011年以来，上证综指走势以震荡下行为主，下行调整过程中反弹频发，但调整不充分导致反弹很弱。自2011年以来，上证综指共出现11次反弹，除2011年一季度和2012年底、2013年初的两波反弹幅度较大之外(分别反弹11.16%和17.51%)，其余9次反弹幅度均较小(最大反弹发生在2013年三季度，反弹幅度为9.02%)，且反弹力度呈现逐渐缩小的趋势。2014年上半年共出现三次反弹，第一次始于2014年1月13日并持续至2014年2月19日，反弹幅度为6.62%；第二次从3月14日持续至4月14日，反弹幅度6.35%；第三次为4月28日至5月23日，反弹幅度仅为1.55%。

我们之前认为，既然将保持合理增长作为中长期政策取向，制定具体措施会更多采用未雨绸缪、温和调控的方式，突击、爆发式的一揽子刺激计划将不易见到；同样，政策也不会再走货币放水的老路。伴随着政策取向的改变，惯于与政策共舞的A股脉冲走势也将弱化。今年以来，A股反弹力度逐渐减小，再次印证了上述观点，当前市场暂不具备大幅反弹的条件。

广证恒生“共振-转折”风险预警体系在2013年发出三次警示，第三次是2013年9月上旬，迄今均未解除警报，这和经济运行态势是高度契合的。建议投资者继续耐心等待空头冒进带来的伏击机会。

大盘股存在相对收益

市场风格方面，我们认为，下半年调整阶段，大盘股相对小盘股有超额收益。主要逻辑在于，股市低迷时期，具备估值优势的大盘股相对抗跌。沪深300估值已经在低位徘徊1年有余，下半年将有沪港通正式实施等利多蓝筹的政策激励。而近半年以来，创业板估值一直在50-60倍区间内波动，对比海内外的创业板市场，美国纳斯达克[微博]估值为34倍，日本创业板为16.7倍，中国台湾创业板估值约为18.55倍，且海外创业板与主板的估值比一般在1-3倍左右。从估值的绝对水平和相对于主板的估值溢价看，A股创业板都处于较高水平。

虽然大盘股相对小盘股有机会获取相对超额收益，但总体获取绝对收益的条件并不成熟。纵观2002年以来的A股市场，指数的历次上涨都离不开宏观经济基本面和市场流动性的支撑，2005-2007年的大牛市行情及2009年的大反弹行情都印证了这点。我们认为，在当前经济下行压力较大的情况下，，大盘股获取明显的绝对收益将有困难；同时，在反弹阶段小盘股仍有弹性优势。

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