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{dede:field name='description'}农行,结合近期情况来看，再贷款可能会重新承担起投放基础货币的角色，此外，上周央行表示正在创设一种新的基础货币投放工具——抵押补充贷款（PSL），这也是一个值得关注的新动{/dede:field}
{dede:field name='title'}农行：每周财经观察——政策三题{/dede:field}
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{dede:field name='pubdate'}2014-06-23 17:50:44{/dede:field}
{dede:field name='body'}<P>　　作者/农行战略规划部 王静文</P>
<P><STRONG>　　一、全球层面：政策进一步分化</STRONG></P>
<P>　　寰球不同凉热，政策亦有分别。从全球四大央行来看，也处在不同的阶段。我们可以按照从鹰派到鸽派的顺序，对其进行排序。</P>
<P>　　排在第一的是英国央行。近期英国央行行长卡尼表示，加息时间将比投资者预期的更早，并以小幅且缓慢方式进行。这是迄今为止英国央行高官们就加息问题发出的最强烈信号。市场对英国央行加息时点的预测已经由明年一季度提前至今年四季度。</P>
<P>　　其次是美联储。上周美联储议息会议结果并未出乎市场预料：维持联邦基金利率目标区间在0~0.25%不变；缩减每月购债规模至350亿美元；维持前瞻指引不变。耶伦还表示，加息取决于一系列因素，美联储将长期持有此前购买证券资产，以支持经济。可以看出，美联储正按照鸽派的思路，渐进退出QE。</P>
<P>　　第三是日本央行。在实施了13个月的“定量兼定性的货币宽松（QQE）措施”之后，日本已经开始走出通缩，且有迹象显示上月调升消费税并未对经济造成冲击。据悉日本央行已经开始考虑如何有序退出刺激政策。</P>
<P>　　最后是欧央行。由于通货紧缩压力日渐加大，欧洲央行于6月初推出了包括负利率在内的一系列宽松政策，欧版QE也在酝酿过程中。在其他国家已经开始考虑退出QE之时，欧央行却在反其道而行，加大QE力度。</P>
<P>　　可以看出，由于各经济体所处的阶段不同，面临的情况各异，因而货币政策也出现了明显的差异。这些不同的政策导向，可能会对全球资金流向产生更为复杂的影响，需要引起格外重视。</P>
<P><STRONG>　　二、中国层面：政策导向将逐渐向“稳增长”倾斜</STRONG></P>
<P>　　6月18日，国务院总理李克强在英国智库发表演讲时表示，“中国经济不会出现‘硬着陆’”。同时强调，“我们有能力进行定向调控，而且不采取强刺激措施，采取精准发力的调控，保证GDP下限不越过7.5%，保证充分就业增长，并确保CPI上限不越过3.5%”。而更早之前，李总理在英国金融时报撰文，同样表示对保持经济增长率7.5%充满信心，并且提出，将在必要时对宏观政策进行调整，以应对经济下行风险。</P>
<P>　　从这些自英国传回来的信息看，总理对于7.5%的增长目标是比较看重的，而且似乎非常有信心。其信心来源，除了常规的“中国还在工业化、城镇化进程中，区域、城乡间的差距本身就是潜力，可以结合东方智慧与西方智慧”之外，还不应排除对于“微刺激”政策的倚重。</P>
<P>　　5月份的数据显示，此前出台的“微刺激”政策已经收到了一些效果，特别是基建投资增速明显加快，部分对冲了房地产投资的下滑。但是，总体来看，下行压力仍然较大，经济的内生动力仍显不足。在这种情况下，预计下半年政府会继续出台新的“微刺激”政策，以实现7.5%的增长目标，确保“上半场表现不俗，下半场再夺佳绩”。</P>
<P><STRONG>　　三、中国货币政策：关注新的政策框架</STRONG></P>
<P>　　上周央行发布的最新信贷收支表显示，5月我国金融机构外汇占款新增386.65亿元，环比下降67%。而5月实现贸易顺差359.2亿美元，达到2009年1月以来最高水平。外汇占款并未如期出现大规模上升，主要反映的是企业结汇意愿在人民币汇率贬值预期升温的影响下持续走弱的变化趋势。</P>
<P>　　这固然有5月份汇率贬值程度加深的客观因素，但是外汇占款的趋势性下降已经得到了市场的公认。作为基础货币投放的源头，如果外汇占款持续萎缩，无疑会对整个货币金融环境产生巨大的影响。</P>
<P>　　<STRONG>结合近期情况来看，再贷款可能会重新承担起投放基础货币的角色，此外，上周央行表示正在创设一种新的基础货币投放工具——抵押补充贷款（PSL），这也是一个值得关注的新动向，而且应该放置在货币政策框架下来理解</STRONG>。</P>
<P>　　一方面，与一年期为主的再贷款不同，PSL的期限可能更长，可以向市场注入中长期的流动性。另一方面，PSL可以构建中期的政策利率，同短期的“利率走廊”相结合，可以进一步顺畅货币政策传导机制，引导货币政策工具从数量型向价格型逐渐过渡。因此，PSL更多反映了央行货币政策框架的一个新思路，需要我们进一步跟踪研究。</P>{/dede:field}
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